上海佳豪急尋“救命稻草”

2013-11-21 08:07:21 來源：21世紀經濟報道編輯：國際船舶網 我有話要說

上周四，上海佳豪發布資產重組預案，擬通過增發加現金方式收購上海沃金石油持有的沃金天然氣100%股權和上海捷能天然氣運輸有限公司80%股權。

從10月9日停牌到11月14日公告收購方案，歷時不過短短36天；主要被收購標的僅成立不到一個月，而收購價則比凈資產溢價7倍多。這便是上海佳豪在今年高潮迭起的并購大戲中呈現的最新一出戲。上周四，上海佳豪發布資產重組預案，擬通過增發加現金方式收購上海沃金石油持有的沃金天然氣100%股權和上海捷能天然氣運輸有限公司80%股權。

然而，記者深入了解后發現，這起閃電收購案不僅有定價偏高之嫌，而且公司一再宣稱的協同效應，無論是現實基礎還是產業前景均難如預期。

“閃電收購的背后，反映出上海佳豪急于走出目前經營窘境的心態。但事實上，這次收購無論是定價還是前景，很可能只是看上起很美。”一位私募基金經理如是評價。

耐人尋味的是復牌當天的股價走勢，該股在集合競價階段首先呈現為漲停狀態，但這一狀態只持續了幾分鐘就變成了接近跌停，而最終的開盤價仍以跌9.05%開出。

“這其實已經反映出投資者疑惑與不看好的態度。”上述基金經理剖析道，“一是收購價格溢價較多，二是所收購資產與上海佳豪現有主業關聯性并不明顯，投資者擔心被忽悠”。

公告顯示，上海佳豪此次豪擲2.6億元收購的主要標的為沃金天然氣公司100%股權，該公司由其控股股東沃金石油于今年10月15日設立，核心資產為位于上海的5座加氣站。

數據顯示，沃金天然氣2012年凈利潤為768萬元，而今年前10個月凈利潤則為639萬元。

“如果按照今年1000萬的凈利潤計算，2.6億元的收購價相當于26倍PE，并不便宜。”中信建投湖南總部研究總監劉亞輝分析，“從凈資產增值率來看，沃金天然氣743%的增值水平同樣驚人。”

記者對比了2013年其他三宗天然氣資產收購案的定價情況，本次沃金天然氣743%的凈資產增值率不僅高過*ST聯華收購山西天然氣的276.84%，也高過金卡股份收購華辰投資的155.20%，更遠超光正集團收購慶源管道時的5.08%。

而在沃金天然氣的凈資產構成當中，記者發現“長期待攤費用”高達2141萬元，占凈資產比重達到71%，如此看來，沃金天然氣最具有價值的資產極可能是這一筆長期待攤費用。

“這項費用是氣站場地租金，所以需要進行長期攤銷。”11月15日，記者以投資者身份致電上海佳豪，公司董秘馬銳如是解釋道。

劉亞輝分析，不排除這筆費用包含了天然氣運營牌照的隱形價值，這也是上海佳豪收購沃金天然氣的核心邏輯之一。

但隨著新一輪破除壟斷改革的深入，天然氣運營牌照的稀缺性極有可能降低，從而導致壟斷產生的高溢價逐漸消失，“像沃金天然氣2012年高達44.3%的毛利率很可能引來不少競爭者，能否繼續保持這樣的毛利率其實很難說的。”